今明兩年公司業(yè)績保持成長無憂 統(tǒng)計公司2012年新簽訂單和以前未完成訂單，按照完成百分比推算，在手未結(jié)合同金額約140億元左右，確保公司13年業(yè)績成長無憂。公司收入與中海油開發(fā)生產(chǎn)資本支出高度相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.79。2013年中海油的資本支出預(yù)算為120~140億美元，同比增幅達(dá)到31~52%，其中開發(fā)生產(chǎn)投資通常占比75%以上。中海油投資支出的增加也預(yù)示海油工程13年新接訂單量將持續(xù)保持增長。 多因素作用下公司毛利率水平將有提升 海上工程項目的施工順序是先設(shè)計、再建造，最后安裝。2012年已經(jīng)完成的陸地建造環(huán)節(jié)的項目將在2013年完成安裝。公告顯示：南海、東海和海外區(qū)域的海上安裝作業(yè)比重較往年增加。由于安裝項目的毛利率高于陸地建造15%左右，所以2013年安裝項目占比高將顯著改善公司毛利率。 海工項目建設(shè)周期長，期間工程變更時常發(fā)生，根據(jù)國內(nèi)慣例，工程的變更收入只有在完工之后才能和業(yè)主確認(rèn)。公司在2012年已經(jīng)確認(rèn)成本的項目，但要到 13年才完工，變更收入也需要在2013年確認(rèn)，工程變更無疑會對公司毛利起到改善作用。 公司一季度業(yè)績表現(xiàn)淡季不淡，奠定13年業(yè)績增長趨勢基調(diào) 行業(yè)特點決定公司營收季節(jié)性特征比較明顯，歷史上看公司Q1的收入一般占全年收入的10%左右，Q2-Q4的占比逐季提高。但2013年Q1顯示出了淡季不淡的特征，收入達(dá)到25.23億元，同比上升94%;凈利潤2.5億元，高于2012年Q1-Q3的利潤。顯示出13年全年業(yè)績繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢。 深水作業(yè)能力有突破，未來發(fā)展前景更加廣闊 荔灣項目作業(yè)大幅提升公司深水作業(yè)能力，公司基本掌握了全套深水海管施工工藝和技術(shù)，同時具備了建造和安裝3萬噸級導(dǎo)管架和海上浮托的能力。作為國家南海戰(zhàn)略的一部分，南海深水天然氣開發(fā)項目是中國海油進(jìn)軍深水的前沿陣地，隨著海油工程
深海作業(yè)能力的提升，公司未來發(fā)展前景也將更加廣闊。
盈利預(yù)測與評級 預(yù)計2013-2015年攤薄EPS為0.35、0.46、0.51元，對應(yīng)最新收盤價的PE為22、17、15X，中短期估值合理，長期看好，給予增持評級。公司行業(yè)地位無可替代，未來業(yè)績增長確定，隨著深水作業(yè)能力增強，海外市場拓展值得期待。強烈建議投資者重點關(guān)注。 風(fēng)險提示 石油價格波動導(dǎo)致海洋石油投資波動的風(fēng)險，以及海洋氣候變化導(dǎo)致海上工程作業(yè)滯后等波及公司經(jīng)營業(yè)績。
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