隨著國內(nèi)天然氣上游和進口價格的不斷上漲,LNG生產(chǎn)和分銷商向下游用戶轉(zhuǎn)嫁幅度可能有限。持續(xù)提價的社會預(yù)期或者大幅度漲價,將不利于LNG車用需求的培育。如果利潤受壓或套利機會消失,LNG下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱度也可能降溫。中國的LNG產(chǎn)業(yè)可能從此告別野蠻生長。
理由國內(nèi)LNG液化工廠產(chǎn)能過剩隱憂顯現(xiàn)。近幾年,國內(nèi)LNG液化工廠產(chǎn)能大幅擴張,2010/11/12年同比分別增長36%/58%/81%;考慮到在建項目,國內(nèi)LNG 產(chǎn)能可能從目前的101億立方米/年,于13年底增長158%至261億立方米/年。在目前開工率普遍不足六成的情況下,產(chǎn)能過剩隱憂顯現(xiàn)。
LNG氣源漲價可能壓縮產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤空間。在7月10日門站價調(diào)整政策執(zhí)行后,中石油欲推漲國內(nèi)LNG生產(chǎn)企業(yè)的原料氣采購價。與此同時,未來幾年進口合同價格仍可能持續(xù)高企,中國享受的國際現(xiàn)貨價回落帶來的成本下降也可能滯后于亞洲其他國家。我們認為,LNG液化廠和加氣站可能向下游的轉(zhuǎn)嫁幅度有限。
持續(xù)提價或者幅度過大,將可能抑制LNG車用需求增長。提價前,等熱值LNG與柴油相比,約有33%的費用節(jié)省,重卡用戶進行燃料置換的投資回收期約9個月。假設(shè)LNG含稅零售價提價1元/立方米,費用節(jié)省幅度則縮小至18%,回收期則接近3年,很可能削弱用戶“油改氣”的積極性。即使陜西和內(nèi)蒙地區(qū)的 LNG原料氣暫時僅上調(diào)0.4元/立方米,其他地區(qū)能否有一樣的議價能力尚不確定。長期來看,LNG原料氣價格掛鉤當(dāng)?shù)胤蔷用裨隽繗鈨r是大勢所趨。
LNG 行業(yè)可能在未來進入整合期。隨著國內(nèi)天然氣定價機制改革的推進,LNG生產(chǎn)成本水漲船高,對工業(yè)用戶的吸引力越來越差;加上天然氣管網(wǎng)不斷鋪設(shè),原有套利模式難以為繼,發(fā)展LNG車用市場仍是前景較好的選擇。擁有穩(wěn)定氣源,較強承受力的客戶群,以及加氣站布局合理的LNG生產(chǎn)和分銷企業(yè),更可能長期勝出。
盈利預(yù)測與估值
LNG產(chǎn)業(yè)鏈短期面臨利潤空間縮窄的壓力,昆侖能源可能最先受壓。我們分別下調(diào)昆侖能源2013/14年每股盈利2%/7%,至0.87/0.90港元,將昆侖能源評級從“推薦”下調(diào)至“中性”,并下調(diào)目標(biāo)價至10.8港元,對應(yīng)2013/14年12倍市盈率。對于其他燃氣分銷商,LNG業(yè)務(wù)不是發(fā)展重點,負面沖擊較小,暫維持目標(biāo)價及評級。
風(fēng)險
LNG推廣慢于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇,毛利率下滑;采購成本上升。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進行評論
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