隨著石油歐元、
石油人民幣的崛起，逐漸蠶食石油美元的份額，以及
油價(jià)暴跌致使石油生產(chǎn)國(guó)財(cái)政困難而變賣美元資產(chǎn)，人們似乎感覺(jué)到石油美元體系的喪鐘已被敲響。然而，美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)始的加息周期將再次增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力，預(yù)計(jì)石油美元體系將會(huì)得到整固。
何謂石油美元體系
石油美元是指石油輸出國(guó)以美元為計(jì)價(jià)交易貨幣，賣出石油換回美元再存回西方國(guó)家銀行。這個(gè)術(shù)語(yǔ)最早是由埃及裔美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、喬治頓大學(xué)教授——易樸拉欣·M·歐文斯于1974年在研究石油美元余額問(wèn)題創(chuàng)造的。
在布雷頓森林體系下，美元以一個(gè)固定的比率釘住黃金，全球經(jīng)濟(jì)體內(nèi)美元都能以1盎司黃金等于35美元的價(jià)格完全轉(zhuǎn)換成黃金。美元可兌換成黃金的安排消除了各國(guó)對(duì)固定匯率體制的擔(dān)心，并使各國(guó)貨幣釘住美元有一種金融安全感。畢竟，布雷頓森林體系提供一個(gè)逃生艙：如果某國(guó)對(duì)美元不再放心，他們能輕易將手中持有的美元兌換成黃金。這種安排有助于修復(fù)一個(gè)更需要穩(wěn)定性的金融體系。但是它也創(chuàng)造對(duì)美元作為一種優(yōu)先交易中介的強(qiáng)大需求。
伴隨著對(duì)美元快速增長(zhǎng)的需求，美元的供給也要快速跟上。這產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題：創(chuàng)造更多美元有什么明顯好處?如有好處，誰(shuí)會(huì)受益?答案是美國(guó)政府在全球?qū)γ涝枨笤鲩L(zhǎng)中得到了好處。因?yàn)槿驅(qū)γ涝枨蟮脑鲩L(zhǎng)給了美國(guó)政府一個(gè)“許可”去印刷更多的美元，而印刷更多美元可作為美國(guó)政府處理經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的優(yōu)先選項(xiàng)。但印刷更多美元會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹，因此其他國(guó)家對(duì)美元產(chǎn)生全球需求從而給予美國(guó)政府“許可”印刷美元對(duì)于理解石油美元體系的產(chǎn)生是至關(guān)重要的。全球?qū)γ涝枨笤鲩L(zhǎng)的最終受益者是美聯(lián)儲(chǔ)。因?yàn)槊涝敲缆?lián)儲(chǔ)發(fā)行的、借給美國(guó)政府的憑據(jù)，美國(guó)政府必須以一定的利息歸還。而美聯(lián)儲(chǔ)是一家私人中央銀行，因此美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的動(dòng)力去維持全球?qū)γ涝�(wěn)定增長(zhǎng)的需求，因?yàn)樗鼊?chuàng)造美元，并從美元中賺取利息。
隨著1971年8月15日尼克松宣布關(guān)閉美元兌換黃金窗口，標(biāo)志著布雷頓森林體系開(kāi)始崩潰，美元變成了一種自由浮動(dòng)的貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元也不必再擔(dān)心黃金的約束。主要需要擔(dān)心的是兩個(gè)問(wèn)題：一是全球?qū)γ涝男枨笫欠褶D(zhuǎn)移。美元不再兌換黃金了，其他國(guó)家對(duì)美元的需求是否如故，還是會(huì)減少;二是美國(guó)過(guò)多的債務(wù)。以前的債務(wù)是有黃金本位的美元支持，但是現(xiàn)在這些國(guó)家是否還會(huì)繼續(xù)持有背后是永不兌付的紙幣的美國(guó)債券?為了確保美國(guó)的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)，由此保持全球?qū)γ涝拈L(zhǎng)期需求，美國(guó)政府需要一個(gè)計(jì)劃——一個(gè)因?yàn)榻鸨疚婚_(kāi)始崩潰對(duì)美元需求減少而需要被其他機(jī)制取代的計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃就以石油美元體系的形式出現(xiàn)了。
1973年，美國(guó)與沙特簽訂協(xié)議，所有石油用美元進(jìn)行交易，這一協(xié)議取得了所有OPEC成員國(guó)的同意，石油美元體系形成。石油美元體系的其中一個(gè)顯著特點(diǎn)是產(chǎn)油國(guó)超額石油利潤(rùn)將被用于購(gòu)買美國(guó)債券，這后來(lái)被基辛格稱之為“石油美元再循環(huán)”。石油美元體系對(duì)美國(guó)政府來(lái)說(shuō)至少有三個(gè)好處：一是增加了對(duì)美元的全球需求;二是增加了對(duì)美國(guó)債券的全球需求;三是美國(guó)可以任意印刷的紙幣購(gòu)買石油。
低息美元是美國(guó)自挖石油美元體系的墻角
美元幣值的穩(wěn)定與高息是石油體系的基石。當(dāng)1971年美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤時(shí)，OPEC已考慮過(guò)石油交易不再用美元定價(jià)，因?yàn)槊涝巡辉俦ＷC它的價(jià)值。然而，1973年美國(guó)與沙特的協(xié)議隱含著，美元的利率要受到有效管理，以使石油輸出國(guó)得到的美元儲(chǔ)備用于購(gòu)買美債與購(gòu)買黃金是等值的。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)管理聯(lián)邦基金利率以保持油價(jià)與美債之間的穩(wěn)定關(guān)系確保美國(guó)借款人與石油輸出國(guó)石油美元的購(gòu)買力，是這個(gè)體系能被大多數(shù)國(guó)家所接受的基礎(chǔ)。
石油美元體系在有效運(yùn)作30年后，在2002-2004年間，這一體系開(kāi)始晃動(dòng)。一方面，到2000年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)度金融化，金融與房地產(chǎn)行業(yè)占GDP的比重越來(lái)越高，這意味著低資金成本比低油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更重要。因此，在2002-2003年間，美國(guó)為了抑制科技泡沫破滅而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，開(kāi)始采取低利率，利率從2000年的6.5%一路下滑到1%。另一方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與石油消費(fèi)的增長(zhǎng)，使新興市場(chǎng)第一次成為石油消費(fèi)的主角，導(dǎo)致油價(jià)快速上漲。結(jié)果，同樣價(jià)值的美債能換到的石油數(shù)量快速下跌，1000美元價(jià)值的美債在1986-1999年間大約可以買到55-60桶石油。而到2004年，只能買到30桶石油。相反，歐元自1999年誕生之后，在2002-2004間快速升值，歐元引起了產(chǎn)油國(guó)的興趣，石油歐元產(chǎn)生了。最先提出的是伊拉克。到2002年，伊拉克的石油交易全部換成了歐元。隨后，伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、馬來(lái)西亞、印尼等國(guó)也紛紛提出用歐元取代美元。2003年12月，時(shí)任OPEC秘書長(zhǎng)阿爾瓦羅·席爾瓦曾說(shuō)，該組織正在考慮把歐元納入到石油交易的計(jì)價(jià)貨幣中，這引起美國(guó)對(duì)石油美元體系再次擔(dān)憂。
但真正對(duì)石油美元體系致命一擊的是2008年金融危機(jī)后，美國(guó)采取零利率與量寬政策。事實(shí)上，石油生產(chǎn)國(guó)觀察到美國(guó)經(jīng)濟(jì)如此依賴于低利率，以致于美國(guó)將不會(huì)再管理石油價(jià)格與美債之間的穩(wěn)定關(guān)系。美國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變得太“金融化”而不能承受加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。石油美元體系，一個(gè)背后有石油支撐、能實(shí)現(xiàn)美元取代黃金的體系，開(kāi)始被打破。
石油輸出國(guó)開(kāi)始購(gòu)買房地產(chǎn)并重新購(gòu)買實(shí)物黃金以替代美債。2014年末，長(zhǎng)期建立起來(lái)的石油美元回流到美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2014年，石油輸出國(guó)從美國(guó)金融體系抽取76億美元，而在2012年輸入2480億美元，2013年輸入600億美元。從長(zhǎng)期來(lái)看，這是石油輸出國(guó)第一次從美國(guó)金融體系抽水。
捍衛(wèi)石油美元體系 搬起石頭砸自己的腳
美國(guó)政府清楚地知道石油美元體系對(duì)于保障美國(guó)人民生活水平的重要性。為了捍衛(wèi)石油美元體系，在過(guò)去十來(lái)年中，美國(guó)采取軍事打擊、經(jīng)濟(jì)制裁與提高利率等多種手段，但結(jié)果卻是搬起石頭砸了自己的腳，非但沒(méi)有鞏固石油美元體系，反而進(jìn)一步助長(zhǎng)了石油歐元、石油人民幣等其他石油貨幣的份額。
美國(guó)也曾想用加息手段捍衛(wèi)石油美元體系。在因科技股泡沫破滅導(dǎo)致衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)后，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月開(kāi)始緩慢加息，歷時(shí)兩年，一直持續(xù)到2006年6月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提到5.25%。但是未曾想到的是，加息對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)毀滅式打擊，因?yàn)楦吒軛U的房產(chǎn)抵押產(chǎn)品高度依賴于聯(lián)邦基金利率。在加息12個(gè)月后，利率提到4.25%時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始從高位衰退。房?jī)r(jià)的下跌引發(fā)次貸危機(jī)，進(jìn)一步演變成金融危機(jī)。為了拯救大銀行與金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)把利率降到0，并在隨后的五年內(nèi)把資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到5倍，到創(chuàng)記錄的4.5萬(wàn)億美元。以往聯(lián)儲(chǔ)歷次加息，都有其他新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)債務(wù)或金融危機(jī)，但2004年開(kāi)始加息周期卻拉爆了美國(guó)自身。
加息是整固石油美元體系的硬道理
雖然上次美聯(lián)儲(chǔ)加息沒(méi)有達(dá)到鞏固石油美元體系的目的，但加息、增加美元資產(chǎn)吸引力仍然是捍衛(wèi)石油美元體系的硬道理。經(jīng)過(guò)七年修復(fù)之后，美聯(lián)儲(chǔ)已具備再次啟動(dòng)加息的條件。此次加息背后的一個(gè)重要理由是吸引外國(guó)資本流入美國(guó)市場(chǎng)以保持股票市場(chǎng)的泡沫，保持低的借貸成本，重振美元在全球儲(chǔ)備貨幣的地位，整固石油美元體系，打擊其他石油貨幣。長(zhǎng)期低利率與油價(jià)的大幅下跌，使石油美元正在枯竭，因此美國(guó)需要新的資金來(lái)源，以保持全球?qū)γ涝男枨笤鲩L(zhǎng)。此時(shí)，美國(guó)已有勝算。美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)七年刮毒療傷之后，杠桿率已大幅下降，經(jīng)濟(jì)去“金融化”的效果明顯，制造業(yè)重新回到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心地位。這次美聯(lián)儲(chǔ)扣動(dòng)扳機(jī)，將不會(huì)傷及自身，而新興市場(chǎng)則必須承受火力的折磨。
新興市場(chǎng)在過(guò)去十幾年中積累了5.7萬(wàn)億美元債務(wù)，其中，有3.1萬(wàn)億美元的銀行貸款，2.6萬(wàn)億美元的債券。國(guó)際清算銀行的官員警告說(shuō)：“新興市場(chǎng)將經(jīng)受美元加息的沖擊，正如在1994年加息周期中所承受的一樣，導(dǎo)致了俄羅斯債務(wù)違約與東南亞金融危機(jī)”。不同的是，這次新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)占到了全球經(jīng)濟(jì)的一半。他們的總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到GDP的175%，比2009年上升了30%。這次新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)的問(wèn)題將不再是國(guó)家主權(quán)債務(wù)的違約，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)吸取了上世紀(jì)90年代的教訓(xùn)。但是他們的公司與銀行可能會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)違約事件。美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃將觸發(fā)新興市場(chǎng)的資本外流，使新興市場(chǎng)遭受大宗商品價(jià)格下跌的同時(shí)雪上加霜。從新興市場(chǎng)流入的美元將對(duì)沖石油美元回流減少的影響，維持美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。而且，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息，再次塑造強(qiáng)勢(shì)美元，削弱歐元、人民幣、盧布等意欲挑戰(zhàn)石油美元體系的貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟，在國(guó)際關(guān)系上，沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友，只有永恒的利益。
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