中海油需要設(shè)法證明其對(duì)加拿大尼克森能源公司付出的慷慨溢價(jià)是正確的。中海油對(duì)尼克森的估值為179億美元，約為后者預(yù)計(jì)2012年息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的4.5倍。對(duì)中海油而言，想讓錢(qián)花得值得，就必須有一個(gè)重大轉(zhuǎn)機(jī)。
尼克森已長(zhǎng)久失寵于投資者。最近，該公司由于長(zhǎng)湖(Long Lake)
油砂項(xiàng)目的低產(chǎn)量受到懲罰。這項(xiàng)投資的失敗是因?yàn)槟峥松茨茏龊霉φn，錯(cuò)失該區(qū)資源最豐富的部分。這一過(guò)失也解釋了為何該公司的股價(jià)自去年3月份的頂峰下跌了35%。既然尼克森擁有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比其大多數(shù)北美對(duì)手要多，且其中包括具有挑戰(zhàn)性的在
墨西哥灣和西非的離岸項(xiàng)目，該公司技術(shù)上的失誤就更讓人擔(dān)心了。
那也是為何在中海油提出收購(gòu)前，市場(chǎng)僅把尼克森的市值估在2012年息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)3倍的原因。據(jù)咨詢公司IHS分析，這一倍數(shù)約為該行業(yè)平均值的三分之一多一點(diǎn)。中海油的出價(jià)消除了差距。但真要使尼克森的市值漲起來(lái)，中海油需要對(duì)其礦場(chǎng)產(chǎn)出的迅猛增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
尼克森息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率為59%左右，已具有競(jìng)爭(zhēng)性。若達(dá)到阿納達(dá)科石油公司62%的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率，則需額外增加2億美元收益。然而那離與估值一致仍很遠(yuǎn)。
據(jù)湯森路透分析，假設(shè)市場(chǎng)的估值倍數(shù)是明智的，尼克森需要再增20億美元的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)才能對(duì)得起中海油對(duì)其的估值，即約高于分析師預(yù)期利潤(rùn)50%，鑒于該宗交易缺乏協(xié)同效應(yīng)，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)似乎特別難。更別說(shuō)尼克森表示其去年產(chǎn)量下降了25%。
這樣一個(gè)運(yùn)營(yíng)上的U型轉(zhuǎn)彎要求管理層的出色執(zhí)行。但中海油承諾保留尼克森原有管理層，這讓投資者難有信心。中海油在作政治性讓步時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)其也作了財(cái)務(wù)上的讓步。
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