2月26日，中國海洋石油[0.00%]有限公司(以下簡稱“中海油”)宣布，中海油完成收購加拿大尼克森公司的交易。
這是中國公司有史以來成功完成的最大規(guī)模收購交易。中海油出價151億美元，收購溢價率高達(dá)61%。
這一收購被視為一家中國公司全球布局的開端，同時提升了中海油的同行業(yè)競爭力。但透過表面光彩的數(shù)字，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，相對于近千億元人民幣的天價收購價格，中海油似乎做了一樁“愚蠢”的生意。
收購價格過于昂貴
中海油對于這一收購滿意與喜悅溢于言表。
“與7年前收購優(yōu)尼科失敗相比，這次的運氣好一些。”中海油總經(jīng)理楊華如是對媒體總結(jié)此次成功收購尼克森的經(jīng)驗。
對于收購價格，楊華也認(rèn)為較為合理：“收購價格合不合理要看資產(chǎn)價值。尼克森這個公司他的探明可采儲量是10億桶油當(dāng)量，還有探明+概算儲量約為20億桶油當(dāng)量，有前景的儲量也是一個很大的數(shù)字。”
一位不便具名的資深人士指出，收購價格是否合理，顯然不應(yīng)該是看其資產(chǎn)的價值，而應(yīng)該是該公司占有這些資產(chǎn)所能產(chǎn)生的利潤。因為中海油收購的是一家公司，其名下資產(chǎn)仍由該公司運營。事實上，中海油承諾將保留包括管理層在內(nèi)的所有的3000名尼克森員工。
而根據(jù)尼克森公司的盈利水平，151億美元的收購價格顯得過于昂貴。尼克森公司財報顯示，尼克森2008年凈利潤為16.63億美元，2009年暴跌至5.20億美元。2010年升至10.92億美元，2011年又跌至6.97億美元，2012年僅為3.33億美元。
這意味著，如果以2012年的盈利水平計算，中海油要用接近45年才能收回收購的成本，年收益率僅為2.2%。
尼克森前景堪慮
回顧尼克森最近5年的業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)其業(yè)績的下滑，出現(xiàn)在2008年。經(jīng)濟(jì)危機下全球經(jīng)濟(jì)萎縮，油氣的需求和價格走低，導(dǎo)致此類公司遭遇資金短缺的困境。
但尼克森的業(yè)績，在未來并沒有急遽變好的跡象。相反，面臨多重挑戰(zhàn)。
尼克森公司成立于1971年，在多倫多和紐約兩地上市，總部位于卡爾加里，是加拿大第十四大石油公司。這是一家典型的非常規(guī)油氣公司。美國證券交易委員會公布的尼克森擁有的石油儲量中，64%都屬于加拿大油砂資源。
而油砂資產(chǎn)的價值備受質(zhì)疑。作為一種被高黏度瀝青包裹的砂礦，相比常規(guī)油氣開發(fā)，油砂開采成本和風(fēng)險都相對較高，根據(jù)此前研究機構(gòu)的計算，當(dāng)國際油價維持在每桶80美元以上時，油砂的開采才具備一定的經(jīng)濟(jì)價值。
此前，尼克森就在長湖油砂項目上就遭遇了慘敗。尼克森為長湖項目砸下了8.47億美元，其中4.25億美元用于升級開采設(shè)備和技術(shù)，即便如此，這個項目僅為其增加了1900萬桶當(dāng)量可探明瀝青儲量，投資與收益反差較大。
加拿大這些年主要的市場在美國，但美國市場的增長前景并不看好。美國頁巖氣革命之后，對于加拿大的石油需求越來越少，天然氣的需求也日漸減少，而且購買價格便宜。
由于油砂開采對環(huán)境影響較大，美國眾多環(huán)保團(tuán)體呼吁抵制油砂進(jìn)口，加利福尼亞等幾個州已立法禁止油砂進(jìn)口。去年1月，奧巴馬總統(tǒng)否決了美加管道建設(shè)計劃，加拿大油砂生產(chǎn)商的前景驟然黯淡。
而尼克森的油砂資產(chǎn)，開采成本即超過60美元/桶，煉油成本需要再增加20美元/桶，如果運回中國，運費約20美元/桶，綜合成本大概在100美元/桶左右，并不現(xiàn)實。
尼克森另外一核心資產(chǎn)頁巖氣的前景也不妙。尼克森在其2012年財報中表示，“頁巖氣是規(guī)模大，資本密集，周期長額項目，其發(fā)展的規(guī)模和速度取決于目前的價格環(huán)境”。
一位石油業(yè)內(nèi)專家指出，如果全球經(jīng)濟(jì)5-8年內(nèi)恢復(fù)不到正常增長態(tài)勢，將造成全球石油的供大于求。屆時油砂項目或?qū)⒊蔀橥侠壑泻Ｓ蜆I(yè)績的包袱。
誰是受益者
其實在資本市場上，經(jīng)營欠佳的尼克森已長久失寵于投資者。而此次中石油收購則充當(dāng)了拯救者的角色。
加拿大成為此次收購的受益者。去年12月，加拿大總理哈珀發(fā)表聲明指出，中海油收購Nexen能夠為加拿大帶來“凈收益”。此前加拿大政府曾以交易不會為加拿大帶來“凈利益”為由否決了馬來西亞國家石油公司對Progress能源資源公司的收購申請。
為了成功收購尼克森，中石油給加方開出了優(yōu)厚的條件。中海油承諾將保留所有的3000名尼克森員工，對于尼克森公司從事的慈善工作和對當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的承諾，中海油也表示將繼續(xù)履行。
中海油還對尼克森做出承諾，將繼續(xù)投入大量資金用于長期開發(fā)加拿大的油氣資源，并繼續(xù)支持油砂研究。
中石油還將給尼克森高管支付高昂的薪酬。2011年尼克森首席執(zhí)行官總薪酬近500萬美元，而此前兩年則超過1000萬美元，高級副總裁兼CFO總薪酬約200萬美元，相比之下，中海油首席執(zhí)行官的薪酬則約85萬美元外加接近77萬美元的股權(quán)收益，董事長則為70萬美元加134萬美元股權(quán)收益。
“對于加拿大政府來說，稅收、就業(yè)率都得到了保證。對于尼克森來說，還是原來的人，做著原來的事情，享受著原來的待遇，只是換了一個老板。”一位資深業(yè)內(nèi)觀察者指出。
但尼克森的投資者則得到了豐厚的回報。由于尼克森在長湖項目上的失誤，其股價會從去年3月份的頂峰下跌了35%。但在收購消息放出之后，尼克森股價大漲52%。而中海油紐約交易所開盤價則下跌4.34%。
而中海油的收獲，則是數(shù)字上的增長。數(shù)據(jù)顯示，中海油對尼克森的收購，將使其油氣凈產(chǎn)量較2011年增長22%，達(dá)到5500萬噸，而其海外權(quán)益產(chǎn)量也將比2012年實現(xiàn)翻番，達(dá)到2000萬噸。
即便在投資回報的角度考量，這是一樁很不劃算的買賣，但中海油仍有強烈的收購動機。2011年，中海油的利潤達(dá)703億元人民幣。中海油目前的領(lǐng)軍者，今年57歲的王宜林，在中國三大石油巨頭一把手中最為年輕。通過收購，中海油縮小了與中石化中石油的產(chǎn)量差距。
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