中石化混合所有制改革引發(fā)的討論還在繼續(xù)，除了引入民營資本的數(shù)量多達(dá)25家之外，最終的股權(quán)估值也成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
“這個(gè)價(jià)格確實(shí)有點(diǎn)出乎市場(chǎng)的意料，但仔細(xì)分析也在情理之中。”，信達(dá)證券化工行業(yè)研究主管郭荊璞對(duì)于中石化3571億元的股權(quán)價(jià)值這樣評(píng)論道。
根據(jù)投資者此次認(rèn)購金額和持有銷售公司股權(quán)比例，銷售公司的股權(quán)價(jià)值最終定格為3571億元。大幅高于此前的市場(chǎng)預(yù)期，這一股權(quán)價(jià)值也側(cè)面反映了投資者此次認(rèn)購的踴躍。
估值超預(yù)期，那么，這一“高估”是否有合理性呢?
據(jù)了解，機(jī)構(gòu)投資者針對(duì)股票或公司的估值計(jì)算都是基于收益法和成本法。但郭荊璞并沒有采用慣常的估值方法，他告訴記者：“如此高的估值，核心的理由應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)重估。”
郭荊璞提到的資產(chǎn)重估，其實(shí)指的是中石化銷售公司特有的銷售網(wǎng)絡(luò)，他認(rèn)為銷售網(wǎng)絡(luò)具備潛在的巨大價(jià)值。
有投資者會(huì)問了，加油站為什么又被認(rèn)為不值錢呢?郭荊璞解釋道：“我們聽多了加油站賣茅臺(tái)的故事，那么如何實(shí)現(xiàn)呢?要靠加油站和便利店管理體制、管理人員、銷售人員的改革。不改革就不會(huì)有價(jià)值，就還是一張粘不住客戶無法實(shí)現(xiàn)收入的網(wǎng)。至于如何看出有改革了呢?看中石化自己的招聘廣告吧，易捷(加油站的便利店)招聘：公司副總經(jīng)理、門店運(yùn)營總監(jiān)、物流總監(jiān)、電子商務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理、金融業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理、飲用水項(xiàng)目經(jīng)理、汽服業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理、快餐業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理、廣告業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理等9個(gè)職業(yè)經(jīng)理人崗位。除了總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)都要進(jìn)行全球招聘，這樣的力度意味著什么，熟悉國有企業(yè)體制的人應(yīng)該懂的。”
換言之，這樣的一套網(wǎng)絡(luò)，如果不能創(chuàng)造收益，價(jià)值在當(dāng)前是很難被完全認(rèn)可的。
“從低估到重估，最關(guān)鍵在于這部分無形的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值還是會(huì)被發(fā)現(xiàn)。”郭荊璞說：“試想，騰訊入股中石化銷售公司，領(lǐng)先于阿里將自己的虛擬信用卡和支付服務(wù)鋪向中石化的加油業(yè)務(wù)，可以壟斷一個(gè)年收入數(shù)萬億元的潛在市場(chǎng)，這樣的入口價(jià)值，導(dǎo)致石化銷售網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按其收益評(píng)估的結(jié)果。”
最后一個(gè)問題是：中石化混改后誰最受益呢?
郭荊璞認(rèn)為，受益最大的不是中石化旗下其他等待重估的資產(chǎn)，后面最受益的應(yīng)當(dāng)是中石油。全世界最大的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)賣掉了，例如騰訊這樣的產(chǎn)業(yè)投資者獲得了通向入口的優(yōu)先權(quán)力，那么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就只剩下一個(gè)選擇，要與之抗衡，就必須說服中石油接受對(duì)其銷售網(wǎng)絡(luò)的投資和改造，中石油因其稀缺性就擁有了更高的議價(jià)權(quán)。
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