50美元/桶仍為主要壓力位
8月中旬，隨著沙特石油部長(zhǎng)兩次重申OPEC可能采取行動(dòng)捍衛(wèi)油價(jià)穩(wěn)定，油價(jià)出現(xiàn)大幅反彈，已接近6月初的年內(nèi)高點(diǎn)。盡管目前油價(jià)仍保持強(qiáng)勢(shì)，但是目前凍產(chǎn)因素更多為預(yù)期層面，實(shí)際是否成形值得懷疑，并且隨著供給端美國(guó)減產(chǎn)幅度下降，需求端煉油毛利再度減弱，油價(jià)再度挑戰(zhàn)年內(nèi)高點(diǎn)的難度較大。
OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議的可能性不大
8月12日和13日兩天，沙特石油部長(zhǎng)法利赫兩次聲稱，在與OPEC成員、其他產(chǎn)油國(guó)的會(huì)談之后，可能會(huì)采取行動(dòng)穩(wěn)定市場(chǎng)，這使得市場(chǎng)對(duì)原油生產(chǎn)國(guó)達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議的預(yù)期大大增強(qiáng)，推動(dòng)了油價(jià)在空頭持倉(cāng)相對(duì)擁擠的情況下大幅走高。
筆者認(rèn)為，目前該因素仍體現(xiàn)在預(yù)期層面，已基本消化，9月中旬OPEC非正式會(huì)議上達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議的可能性不大。一方面，目前OPEC內(nèi)部分歧較大，尤其是今年原油產(chǎn)量下滑幅度較大的尼日利亞和利比亞，以及正處于制裁后擴(kuò)大出口階段的伊朗，通過(guò)凍產(chǎn)協(xié)議的概率均不大；另一方面，OPEC與俄羅斯的會(huì)談被安排在10月的維也納會(huì)議上，也暗示著9月會(huì)議更多為OPEC內(nèi)部決議，而且上周末尼日爾三角洲武裝組織釋放出了與政府談判的信號(hào)，若雙方達(dá)成和解，尼日利亞加入凍產(chǎn)協(xié)議的可能性將進(jìn)一步降低。因此，凍產(chǎn)因素對(duì)油價(jià)的推動(dòng)效應(yīng)將逐步減弱。
美國(guó)產(chǎn)量下滑速度放緩或成事實(shí)
美國(guó)供給出現(xiàn)變動(dòng)不得不引起重視，筆者認(rèn)為，美國(guó)產(chǎn)量下滑速度放緩或成為事實(shí)。一方面，上半年尤其是二季度美國(guó)產(chǎn)量基期較高，而從去年7月開始，美國(guó)產(chǎn)量經(jīng)歷一波明顯下滑，幅度達(dá)到50萬(wàn)桶/日，所以8月基期較7月下滑幅度較大；另一方面，從6月開始，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)明顯回升，截至8月19日當(dāng)周，已回升至406臺(tái)，較6月低點(diǎn)增加90臺(tái)，假設(shè)每臺(tái)鉆機(jī)每月可鉆井2口，每口井的單井產(chǎn)量為600桶/日，后期頁(yè)巖油減產(chǎn)的幅度將較現(xiàn)在減少近11萬(wàn)桶/日。若再考慮到墨西哥灣地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑幅度將縮減20萬(wàn)桶/日。因此，在單井效率和衰減量不變的情況下，若后期活躍鉆機(jī)數(shù)能保持在420臺(tái)左右，美國(guó)原油產(chǎn)量基本可以企穩(wěn)。
三大區(qū)域煉油毛利仍然處于低位
進(jìn)入下半年，尤其是7—8月成品油需求疲軟出乎市場(chǎng)預(yù)料，體現(xiàn)為三大區(qū)域煉油毛利整體疲軟。第一，盡管美國(guó)地區(qū)煉油毛利隨著汽油庫(kù)存降低有所回升，但是仍處于近3年低位水平。汽油消費(fèi)旺季并未推動(dòng)煉油毛利的季節(jié)性回升，并且進(jìn)入9月后汽油消費(fèi)旺季將逐步結(jié)束，若煉廠仍處于當(dāng)前開工率水平，需求端壓力將進(jìn)一步加大；第二，歐洲煉油毛利則處于近3年均值偏低水平，汽油和柴油相對(duì)疲軟是主要因素，目前ARA地區(qū)汽油和柴油庫(kù)存水平均處于近5年同期最高水平；第三，亞太煉油毛利同樣處于3年同期低位水平，并且令人擔(dān)憂的是，隨著中國(guó)成品油出口量上升(7月中國(guó)柴油出口量創(chuàng)歷史新高)，煉油毛利有繼續(xù)承壓的可能�？傮w來(lái)看，目前偏低的煉油毛利體現(xiàn)了需求端還無(wú)法消化供給端的過(guò)剩量。
綜合以上分析，目前原油供需面并未有明顯改善，美國(guó)產(chǎn)量下降速度放緩，煉油毛利處于低位，下游需求旺季過(guò)后值得擔(dān)憂。因此，原油挑戰(zhàn)年內(nèi)高點(diǎn)的動(dòng)能略顯不足，50美元/桶仍為主要壓力位。
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